8月金融数据点评：8月社融新增低于季节性水平

8月社融新增大幅低于季节性水平，同比增速继续下行，结构上呈现"债券融资托底"特征，居民和企业融资需求尚未形成有效接力。8月政府债贡献了逾六成的新增社融，剔除政府债后的社融增量同比下降约46%，政府债同比少增主要受发行节奏偏慢影响，财政融资向实体需求的传导是关键。信贷偏弱的主要约束仍在中长期融资，居民短期和中长期贷款均延续净偿还，企业中长期贷款虽较7月转正但仍低于去年同期，居民与企业中长期贷款合计同比少增2522亿元。企业债融资改善仅对冲了约四分之一的贷款同比缺口，融资方式转变与整体融资偏弱同时存在。M1与M2增速差收窄，资金活化边际改善但力度有限。对债市而言，社融数据对债市多头情绪仍形成明显支撑，中期来看债牛趋势或仍不变；10年国债9月底前大概率在1.65%-1.70%之间震荡，30年国债收益率仍在下行通道内，10月底有望挑战2.0%关键点位。风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；