华泰证券-SEA（SE.US）：收入增长好于预期

华泰证券发布SEA 2026年三季报点评，维持买入评级，目标价156.4美元。3Q26公司收入85.8亿美元，同比增长43.4%，超出VA一致预期的81.1亿美元，电商、电子支付、游戏三大板块收入均超预期；经调整EBITDA为9.3亿美元，低于一致预期的10.0亿美元，主因游戏利润口径调整，估算影响约0.5亿美元。电商收入同比增长41.3%至60.7亿美元，广告收入增长超55%，广告佣金率提升超0.8个百分点，ShopeeVIP会员超2100万，贡献近25%的GMV；电子支付收入增长63.9%至16.2亿美元，Monee贷款余额约126亿美元，同比增长60%；游戏收入增长28.6%至8.4亿美元，主因《Free Fire》与《Arena of Valor》表现良好。管理层维持2026年电商GMV约25%增长、板块经调整EBITDA不低于10亿美元的指引，并计划推动Monee独立上市。华泰下调2026至2028年经调整EBITDA预测11.8%/15.5%/13.1%，并将估值窗口切换至2027年，基于分部估值法下调目标价。风险提示：电商竞争激烈程度超预期，新业务和资本开支投入超预期。