Eutelsat: Higher capex for longer comes at a price
Bernstein-Eutelsat（ETL.FP）：欧洲通信卫星（Eutelsat）：更高的资本开支维持更久需付出代价
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Bernstein研究部
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摘要
Abstract伯恩斯坦在10月30日快评后，将电话会细节与IRIS²项目全面纳入模型。1Q27视频业务收入大幅下滑，管理层预计随着基数效应消退将回归中高个位数降幅；低终端销售拖累LEO收入仅7100万欧元，要实现全年超30%增长，后九个月需超过3.15亿欧元、季均超1.05亿欧元，我们预计FY27运营垂直业务LFL增长0.4%，FY28随LEO放量加速至9.4%。IRIS²实质上成为「下一个OneWeb」，约34亿欧元投资锁定超2Tbps商业容量，为现有星座两倍以上，管理层预计2032-40年累计LEO服务收入超100亿欧元，公共资金与ECA融资支持使该项目优于独立重建星座。但收益主要自2032年起兑现，现金支出前置：FY26-29资本开支总额约40亿欧元，之后还有两年高位投入，自由现金流至FY29仍为负，净债务FY30见顶约35亿欧元，此后随投资回落与LEO盈利改善而下行。基于DCF下调目标价至1.90欧元（原2.40欧元），维持市场表现评级，主因IRIS²前置资本开支的现值超过该计划2032年后的长期收益。
核心观点
Key Takeaways- 01IRIS²被定位为「下一个OneWeb」，34亿欧元锁定逾2Tbps容量，但收益要到2032年后才释放。
- 02FY26-29资本开支约40亿欧元且高度前置，自由现金流至FY29为负，净债务FY30见顶约35亿欧元。
- 03LEO全年超30%增长需后九个月季均逾1.05亿欧元，而1Q仅7100万，达标难度显著。
报告信息
Report Data- 券商
- Bernstein
- 分类
- 个股
- 页数 / 大小
- 31 页 · 4.4 MB
- 发布日期
- 2026-11-10
- 投资评级
- 中性
- 目标价
- 1.90