华源证券-中国财险（02328.HK）：外部监管与内部经营双重驱动下，公司承保利润韧性有望增强

华源证券发布中国财险深度报告，认为财险行业商业模式成熟，需求较刚性、现金流较好、客群复用价值高，海外丘博保险、旅行者集团、前进保险长期股价表现优异。公司长期占据中国财险市场30%以上份额，规模效应突出。2026上半年原保险保费增速放缓主要源于阶段性因素，个人非车险、贸易险种及科技类新经济业务有望成为未来保费增长的重要驱动力。车险综合成本率同比优化0.7个百分点至93.5%，受益于费用率进一步下降、家自车获取力度加大、新能源车险定价系数区间调整以及车型风险分级下理赔费用下降；非车险综合整治节奏提速亦有望改善承保盈利。再保成本趋势下降与未决赔款准备金计提比例提升，为未来利润释放奠定较好基础。公司2024年、2025年总投资收益率分别为5.7%和5.8%，按2025年末期股息加2026年中期股息计算，股息率约5.20%。预计2026至2028年归母净利润同比分别为-25.4%、36.2%和10.7%，对应301亿、410亿和455亿元，PB估值1.11倍、1.03倍和0.95倍，维持买入评级。