降低操作频率以结构应对变化

华泰证券海外周报（港股）。报告认为节前关于短期反弹的判断开始兑现，三条边际变化值得关注：一是利率压制边际缓和但仍未出现趋势回落条件，"更高更久"仍是基准情形；二是南向资金如期归来，通道10/8恢复首日即净买入约65亿港币、越跌越买，沽空比例自20%上方回落，主动外资虽连续第五周流出但规模明显收窄；三是衍生品端恐慌定价单日出清，10/8做市商Gamma转负放大跌幅、持仓PCR脉冲至2.08的极端高位，10/9 Gamma回正至+5.9亿港元、PCR骤降至0.86，隐含偏斜与期限结构同步修复，属典型恐慌出清后反转结构。基本面方面，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利近4周基本持平，高股息上修加快、创新药上修放缓、互联网走平、消费降幅收窄。资金面上，外资净流出规模收窄，沽空交易比例周均值降至17.7%，南向节后两日合计净流入约68亿港币。