Hermès International SCA: Breaking the Formula, downgrade to Sell
爱马仕国际：打破公式，下调评级至"卖出"
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摘要
Abstract瑞银将爱马仕国际（HRMS.PA）评级由中性下调至卖出，12个月目标价由1695欧元下调至1168欧元（-31%）。报告认为，爱马仕规模已大幅扩大（2026年预计销售约170亿欧元，超2019年两倍），皮具稀缺性下降（2026年皮具销售约80亿欧元，二手转售量自2020年以来增约3倍），且非配额包占比上升（预计约占皮具销售65%），公司正从供给驱动转向需求驱动、周期性增强，历史"量价算法"增长模式愈发不可靠。瑞银将2026-2028年EPS预测分别下调1%/10%/11%，预计2027年按固定汇率销售增长5%（市场预期8%），其中皮具增长7%，集团EBIT利润率降至38.3%（同比-100个基点），受经营杠杆下降、约50个基点汇率对冲压力及营销开支上升影响。预计第三季度销售41亿欧元（+5%），重点关注2027年皮具定价与销量、日本以外亚太需求、美洲表现、门店扩张及下半年利润率与汇率影响。
核心观点
Key Takeaways- 01二手市场供给增加、非配额包袋占比约65%，稀缺性模式正转向周期性。
- 02下调2026至2028年EPS预测1%、10%、11%，长期税率假设升至33%。
- 03目标价1168欧元对应2027年29.5倍市盈率，估值溢价难以为继。
报告信息
Report Data- 券商
- 瑞银
- 分类
- 个股 / 其它
- 页数 / 大小
- 36 页 · 2.0 MB
- 发布日期
- 2026-10-05
- 投资评级
- 卖出
- 目标价
- 1168