油价：从单一叙事走向多元博弈

9月9日布伦特原油连续突破100美元/桶，回到上半年美伊冲突激烈拉锯时的高位区间，但定价逻辑较此前发生变化：3-5月战事骤发、霍尔木兹海峡关闭时，油价主要定价短期复航与停火的博弈，呈"海峡关闭—复航/停火预期—地缘溢价回吐"的脉冲；当前定价更复杂，同时面临多条通道运行与库存的现实约束。通行方面，8月底美伊再度交锋，海峡仍未恢复，单日船舶通行量仅为个位数，曼德海峡及沙特东西输油管道等补充通道也面临压力；库存方面，IEA数据显示8月全球可测石油库存进一步下降9500万桶，自2月以来累计去库5.07亿桶、日均280万桶，库存安全垫变薄放大供给冲击的价格弹性。后续油价或呈现"上有顶、下有底"走势：冲突反复与不确定性、实际供应损失提供底部支撑，而突破100美元后或带来需求侧负反馈。判断拐点除关注地缘风险溢价外，还需跟踪海峡实际通行量、海湾实际出口与产量恢复、全球库存与期限结构、需求反馈等实物信号。