长江证券-滔搏（06110.HK）：FY2027H1业绩点评：零售折扣延续承压，业绩修复尚待时日

滔搏FY2027H1实现收入109.1亿元，同比-11.3%；归母净利润6.6亿元，同比-16.0%；拟派中期股息6.8亿元，派息比例102.9%。分业务来看，零售收入同比-8.8%至96.7亿元，批发收入同比-27.5%至11.8亿元，拖累明显；主力品牌收入同比-11.6%至95.5亿元，其他品牌收入同比-8.5%至12.9亿元。FY2027Q2零售流水同比低双位数下滑，增速与Q1持平。毛利率同比-0.9pct至40.1%，主要受行业折扣加深影响；销售及管理费用率同比持平，政府补贴同比增长超4千万元，带动归母净利率仅同比-0.3pct至6.1%。直营门店净关488家至3872家，单店销售面积同比+5.5%；期末存货同比-15.7%至49.2亿元，周转天数同比-3.6天；自由现金流17.5亿元，明显高于净利润。预计FY2027-FY2029归母净利润分别为9.6/6.1/6.8亿元，现价对应PE为6/9/9倍，维持买入评级。风险提示：零售恢复不及预期、多品牌整合不及预期、海外品牌库存去化不及预期。