百年变局下的资产重估——国内外经济环境与大类资产展望

本报告从"百年未有之大变局"出发，展望国内外经济环境与大类资产配置。国际方面：全球秩序由全球化一体化转向逆全球化、多极化，经济、贸易、金融、地缘四维度构成资产定价底色；美伊冲突升级推升能源通胀并压制风险偏好，美联储时隔3年重启加息，点阵图将2026年底联邦基金利率中位数预期上调至4.1%、通胀预期升至3.7%，权益估值承压；美股存在中期选举效应，中选后一年表现通常更佳。国内方面：经济结构转型加速，新旧动能呈"K型"分化，科技创新产业支撑增长、房地产仍在寻底，出口连续10个季度正增，PPI同比41个月来首次转正，A股盈利底已现；财政延续"更加积极"、货币延续"适度宽松"，四季度地方专项债迎关键窗口。AI产业链遵循"下游变现—中游资本开支—上游硬件需求"传导，主线难言退潮，中长期配置窗口有望开启。