Alibaba Group (BABA US & 9988 HK): The 20GW ambition extends the growth runway; partner economics determine shareholder returns
阿里巴巴（BABA US & 9988 HK）：20GW目标拉长增长空间，合作方盈利水平决定股东回报
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摘要
Abstract摩根大通发布阿里巴巴（BABA US & 9988 HK）研究报告。2026年云栖大会增强了对AI与云增长持续性的信心：V900芯片路线图、M890超级节点部署计划及到2032年运营超20GW全球数据中心容量的目标，为满足算力需求提供了更清晰路径。关键问题在于财务层面：扣除合作方成本后，云收入与利润能否快于阿里自出资本增长。基准情景假设2025年底运营容量4GW、每新增1GW基础设施总成本300亿美元，扩至20GW需4800亿美元（约3.36万亿元人民币），按50%出资比例阿里需投入1.68万亿元；按每年40%收入收益率运行六年，预计FY30E云收入8760亿元、调整后EBITA为1750亿元，扣除合作方成本后折旧前基础设施利润率49.2%，阿里出资资本六年税后IRR约26.6%、税后回收期2.82年。
核心观点
Key Takeaways- 01云栖大会给出V900与M890算力路线，20GW目标显示需求可见度延伸至2032年。。
- 02新增16GW需约4800亿美元，阿里按五成出资约1.68万亿元，资本开支周期延长至FY30。。
- 03目标价对应16倍FY28E市盈率，重估需外部云增速超50%且AI业务亏损收窄。。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 个股 / 港股
- 页数 / 大小
- 24 页 · 2.7 MB
- 发布日期
- 2026-09-23
- 投资评级
- 增持
- 目标价
- 210