显微镜下的中国经济（2026年第36期）：新旧动能切换走向深入

本报告为招商证券宏观定期报告（2026年第36期），主题为"新旧动能切换走向深入"。报告认为当前国内经济正处于新旧周期或新旧动能切换的关键阶段，短期虽面临困难，但更多经济指标已释放周期切换信号。融资方面，人民币贷款在社融存量中占比仍约60%，但2025年至今新增社融中直接融资占比已达48.3%，超过间接融资；信贷余额增速跌至4.9%，不断刷新历史最低水平，反映融资结构变迁。收入方面，二季度居民收入增速反弹，工资性收入增速回到近4个季度高点，但收入中位数与平均数增速倒挂幅度扩大，呈K型分化，对消费改善不利，8月服务业生产指数当月同比降至4.1%。工业生产方面，8月工业增加值当月同比反弹至5.2%，主要动力来自装备制造业和高技术制造业增加值同比均超10%，8月出口交货值同比增长11.1%。