货币观察系列：如何看待央行超级周后的人民币汇率背离？

9月中旬美联储、欧洲央行与日本央行在"央行超级周"相继加息，海外流动性重新收紧，美元指数反弹、利差走阔，但人民币并未承压：9月10日至18日美元指数反弹约1.14%，人民币不贬反升，离岸人民币于9月18日升破6.7，人民币对欧元、英镑、日元等交叉盘同步走强，形成美元指数与人民币汇率走势的"分歧确认"及结汇周期驱动的价值重估。报告梳理2014年以来美元与人民币的四种范式，认为当下属于"美元强但人民币不贬"的第三类场景，人民币独立强势实际早已埋下伏笔，核心不在利差形态而在结售汇结构：2025年12月至2026年5月货物相关结汇比率由59%升至72%以上，人民币从7.04走强至6.78附近。本轮结汇周期自2025年3月至2026年8月已持续18个月，累计顺差约6775亿美元，最陡的集中结汇大概率已过去，进入"平台段"。后续三种情形：基准情形下结汇顺差或延续至2026年四季度，人民币进入"慢牛"；