China – Refining Running Ahead of Demand
Morgan Stanley-摩根士丹利-中国炼油跑赢需求
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摘要
Abstract中国石油市场正从霍尔木兹冲击中逐步恢复，但仍远未回归常态。9月原油进口连续第三个月回升至910万桶/日，较6月低点增加190万桶/日，同比仍低约20%。炼厂加工恢复快于需求：9月开工量1400万桶/日，收复2至6月损失270万桶/日的一半以上，仍比冲突前低约120万桶/日；表观需求仅恢复约三成，9月为1440万桶/日，较2月低210万桶/日、同比下降15%。炼油与内需之间的缺口可由成品油出口高企解释，尤以柴油为甚。道路燃料需求最弱，汽油表观需求较2月低65万桶/日、柴油低46万桶/日，同比分别下降14%和18%，原因是零售价虽被封顶但仍偏高，叠加向电动车与电动重卡的结构性转换。9月成品油出口升至180万桶/日，为5月的两倍以上、同比增长约40%，柴油净出口达46万桶/日，接近去年同期的四倍。10月出口放缓，中新出口利润收窄并于10月下旬转负；10月28日发放的第四批清洁油品出口配额虽解除年内配额限制，但利润与月度审批仍是主要约束。
核心观点
Key Takeaways- 019月原油进口回升至910万桶/日，同比仍低两成，炼厂开工恢复快于终端需求。。
- 02汽油与柴油需求同比降14%和18%，高零售价与电动化替代是主要拖累。。
- 03成品油出口9月达180万桶/日，10月中新套利转负，出口动能明显趋缓。。
报告信息
Report Data- 券商
- Morgan Stanley
- 分类
- 行业研究/其它
- 页数 / 大小
- 29 页 · 2.4 MB
- 发布日期
- 2026-11-09