佩蒂股份：自主品牌发展势头良好，外销业务边际改善

佩蒂股份为国内宠物咬胶龙头，正由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸，形成多品牌矩阵。1H26公司实现营收7.4亿元，同比+1.0%，其中植物咬胶/营养肉质零食/畜皮咬胶/主粮与湿粮营收同比分别为+16.9%/+5.1%/-20.2%/+30.7%，咬胶合计占营收60.3%。国内自主品牌培育成效初显，爵宴已成为国内宠物犬零食龙头品牌，主粮品类加速放量；海外ODM业务受人民币升值、关税扰动及鸡肉等原料涨价拖累，1H26毛利率降至28.4%（同比-3.6pct），归母净利率3.3%（同比-7.6pct）。预计26-28年营收分别为15.1/17.8/19.7亿元，同比+4.5%/+17.4%/+10.6%，归母净利1.1/1.5/1.8亿元，对应PE分别为32.7X/25.2X/20.4X。首次覆盖，给予买入评级。