一揽子化债，进展如何？——"大国财政"系列七

本文为申万宏源"大国财政"系列第七篇，系统分析2026年地方政府隐性债务化解的进展、挑战与政策工具箱。核心观点：一、本轮一揽子化债实际进度快于规划，2024-2026年特殊再融资债三年累计落地超6万亿元，2025年特殊新增专项债使用1.4万亿元超年度规划，2026年前8月两类化债资金合计发行超2.7万亿元，区域进度分化明显，江苏、云南、天津等地发行进度达100%，京沪深不足5%。二、后续挑战在于城投经营性金融债务（2025年底约5.1万亿元）化解及"边化债边新增"隐债问题，叠加土地财政低迷致专项债付息压力上升（占政府性基金收入比重由2021年5%升至2025年18%以上）。三、化债政策空间仍充足（地方结存债务限额超1.1万亿元），可因地制宜运用债务缩减、降成本、提现金流三类举措；根本化解有赖于完善地方财税体系与培育产业造血能力。