聚酯系列研报：地缘托底成本，终端负反馈压制

报告系统梳理聚酯产业链PX、PTA、MEG、短纤与瓶片的供需及加工费变化，核心判断为地缘风险托底成本、终端需求负反馈压制价格。成本端中东局势反复，霍尔木兹海峡石油日流量由逾2000万桶降至850万桶附近，布伦特原油在110美元/桶附近偏强震荡；PX国内负荷回升至82.7%，PX-N加工差压缩至280美元/吨。PTA开工降至68%的五年同期低位，现货加工费自年内高位回落至470元/吨附近，需求不佳负反馈继续向上游传导。MEG煤制负荷处近年高位，中沙古雷100万吨试车、进口到港恢复，华东主港库存自8.6万吨回升至16万吨，供应紧张局面改善，在产业链中相对偏弱。短纤加工费自低位反弹至1180元/吨附近，但纱厂亏损、新订单不足，继续走扩空间有限；瓶片开工维持六成附近低位，加工费升至900元/吨上方，而10月底至11月近300万吨减停产能面临重启，后期累库压力下加工费或再承压。