PMI深度分析框架：何以先行？有何含义？

本报告系统构建了PMI分析框架。PMI以50%为荣枯线，本质是环比指标，仅表示方向而非变化幅度；报告指出PMI仍残留季节性特征，判断高低需结合季节性均值，并推荐用12个月均值MA12将环比转为同比，以避免环比连乘法的数量误估。分析上主要关注需求、生产、库存、价格四个维度：PMI新订单是GDP增速的领先指标，出厂价格与PPI环比相关系数超0.9，产成品库存与工业企业产成品库存走势相近，（新订单-产成品库存）剪刀差为经济景气度的领先指标。资产配置方面，PMI生产经营活动预期指数与A股非金融指数正相关，EPMI与中证新兴产业指数同步。案例显示2026年8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，但仍处收缩区间，复苏基础尚不牢固。风险因素包括增量政策落地低于预期、地缘政治风险突发等。