浙商证券-李宁（02331.HK）：超预期特殊分红，股东回报大幅提升

李宁宣布派发特别股息，每股派息2.32元人民币，合计约60亿元人民币；按港币计算，每股派发2.71港元，按11月5日收盘价计算股息率18.4%。除净日为11月18日，股份过户最后时间为11月19日，派发日为12月1日，本次分红金额超出市场预期。经营层面上，第三季度大货全渠道流水同比下滑小单位数：批发下滑中单位数，直营持平，电商高单位数增长并保持领跑；童装实现双位数增长，计入童装后，李宁品牌全渠道流水同比持平，其中7至9月逐月改善，8月小幅转正。分品类看，户外占比中单位数，荣耀金标占比低单位数，这两个品类保持快速增长；综训表现稳健，跑步与篮球延续上半年下滑趋势，运动生活环比转弱。第三季度线下折扣处于6折低段，同比下降低单位数，加深幅度比第二季度收窄；全渠道库存维持在5至6个月，同比稳定。预计2026至2028年收入分别为300、312、323亿元，归母净利分别为22.4、27.1、30.1亿元，对应市盈率分别为14.6、12.0、10.8倍，维持买入评级。