从美国汽配&汽修龙头看途虎价值

报告以途虎-W（9690.HK）这一中国最大的独立汽车服务平台为研究对象，复盘美国汽配（AZO、ORLY、AAP、NAPA）与汽修龙头，指出其核心壁垒在于规模议价能力、万级SKU的供应链管理与高效的仓配履约体系。对标之下，途虎2019-23年前五大供应商占比维持30%-37%，应付账款/存货由1.61升至2.16，存货周转天数稳定在45-64天，2023年自有/专供品牌收入占比24%/39%，当日或次日达轮胎订单占60%。成长端：测算2019-22年盈利门店店均经营利润42-52万元，单店初始投资66.4万元对应回本周期15-19个月，计划2025年底门店超9400家；汽车保养收入占比由30%升至44%，驱动毛利率由2022年19.66%升至2023年24.70%。