线下零售四季度日历效应解析（零售行业深度报告1）

本报告复盘2016-2025年四季度线下零售的日历效应。基于CS分类，CS一般零售有7次跑赢沪深300，四季度涨幅均值8.14%，在30个CS一级行业中居首；SW百货、SW超市各有6次跑赢。以最大涨幅超30%为门槛，中央商场出现8次，供销大集、丽尚国潮、大连友谊、南京新百各5次，多为区域百货商超龙头。归因上政策催化为主、内生为辅：四季度为政策密集窗口，叠加消费旺季、新零售等主题及超市调改。当前基本面拐点未至，1-8月社零增速1.1%、扣汽车2.7%，多数百货商超营收利润下台阶，CS零售2026年预测PE为16.8倍。建议关注红利资产（小商品城、爱施德、重百集团、富森美、大商股份）、低估值（红旗连锁、武商集团）、区域小而美（汇嘉时代、步步高、家家悦、三江购物）及名创优品。风险为消费复苏、竞争、政策落地不及预期及日历效应弱化。