野村：复盘日本5轮住宅成交复苏下的耐用品表现

报告以日本1991年以来五轮住宅成交量复苏为样本，复盘地产回暖对家电、家具等耐用消费品需求与价格的传导。核心结论是：成交量回暖与地价、房价回暖并不同步，五轮复苏中仅两轮实现地价企稳，驱动力由政策刺激（地价回落、金融宽松）转向内生经济改善（就业与信心）。家电需求与地产成交并非强相关，受负财富效应、气候及补贴政策影响更大，白电均价主要由自身产品结构优化驱动；家具品类表现持续弱于家电，受家庭小型化与住宅结构变化影响，收纳类需求萎缩、量价齐跌，软体家具与室内装饰品相对稳健。中国市场方面，预计地产对家电的拖累将于2026年四季度至2027年逐步消散，空调（保有量提升）与洗衣机（结构升级）成长性优于冰箱，家居零售增速放缓且软体优于定制。投资上，内销复苏取决于地产政策与经济刺激协同，建议重点关注亚非欧业务占比高、具备份额获取能力的家电龙头。