摩根大通证券（中国）-摩根大通-中国服饰与美妆行业 厄尔尼诺：对冬装的负面影响或小于此前担忧，户外活动和防晒产品存在潜在上行空间

摩根大通举办专家电话会，邀请气候学兼大宗商品研究专家讨论厄尔尼诺背景下的冬季展望。主要结论是：尽管国内冬季气温预计高于常年，但厄尔尼诺对冬装需求的影响或小于此前担忧。间歇性寒潮仍有望促使消费者转向厚款冬装，专家预计11月下旬将出现首轮明显寒潮，或延续至12月初，气温较历史均值低4至6摄氏度，推动羽绒服及保暖运动服销售，冬装需求韧性可能超出预期。冬春相对干燥的天气或利于户外活动，支撑保暖运动服饰与功能性外套的使用场景，并可能为防晒产品创造增量机会，对美妆品牌形成潜在利好。棉花方面，巴西种植气候条件有利、有望支撑供应，北美和亚洲部分地区偏暖偏干则构成风险，全球棉价及服饰制造商原料成本影响仍不明朗。专家判断本轮为有记录以来最强厄尔尼诺，预计2026年12月下旬前后见顶，2027年夏季过渡至中性，秋季或转向拉尼娜。个股层面，看好波司登、海澜之家、安踏、毛戈平、贝泰妮和珀莱雅。