国茂股份(603915)国内通用减速机龙头：并购赋能高端化，国产替代正当时

国茂股份为国内通用减速机龙头，2024年产品型号约12万种，齿轮减速机收入19.51亿元、占比76.3%。公司核心壁垒为直销+经销网络（87家A类经销商）与模块化技术，可实现3分钟生产1台减速机。增长逻辑为国产替代叠加高端并购：产品传动效率最高98%、寿命对标SEW，价格约为外资同类50%，并收购摩多利完善“通用+专用+精密”全品类布局，其精密行星减速机精度达P0级。设备更新政策推动钢铁、化工等行业需求，2024年减速机销量增长5%，市占率提升。2024年公司营收25.89亿元、归母净利2.94亿元，预计2025-2027年归母净利3.23/3.79/4.82亿元。人形机器人谐波减速器处送样阶段，若2028年全球出货100万台、公司占10%份额，按20%净利率、30倍估值约值84亿元，传统主业按25倍估值约80亿元。风险为人形机器人发展不及预期、行业竞争加剧、材料涨价。