关于资金面与货币政策的思考

10月以来资金面明显转松，DR001节后快速下破1.3%，Xrepo持续在1.25%左右，宽松幅度超出季节性解释范围，并提振债市做多情绪。本轮宽松是季节性、央行投放与需求偏弱三重共振的结果：9月末财政集中支出、节后现金回流；央行9月MLF净投放2000亿元、国债买卖放量至1000亿元，10月8日开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，中长期资金全部净增，隔夜逆回购常态化与PSL降息降低投放成本；银行资产端欠配，大行逆回购余额升至约5.4万亿元，融出量价指标均显示负债端压力缓释。我们认为当前宽松大概率带有政策意图，宏观环境亦支持流动性边际转松，四季度资金拐点尚未出现。但资金面宽松不等于总量宽松，年内降准降息概率仍不高，金融街论坛更多是已决政策官宣与货币政策框架改革窗口，若宣布资金利率换锚可视为变相降息，对债市构成实质利好。