量缩价稳，财政接力——9 月流动性月报

本报告为宏观流动性月报，回顾8月并展望9月国内资金面。8月资金面整体平稳，呈现"量缩、价稳、波动收敛"特征，DR001、DR007均值分别约1.38%、1.40%，DR007基本锚定1.40%政策利率运行；央行流动性管理由"补总量"转向"短端精准调节"，中长期工具投放明显减弱，隔夜逆回购由跨月工具升级为日常精细化管理工具。财政方面，8月政府债发行约2.55万亿元但缴款高度集中于月末，形成"月末集中抽水、随后快速回补"。五因素法测算8月超储率降至约1.00%，但资金价格并未同步收紧。展望9月，资金面预计"前松后紧、总体可控"，中下旬面临约1.78万亿元中长期工具到期及超1.5万亿元政府债净融资，但财政支出大月形成对冲，DR007继续围绕政策利率运行，超储率有望回升至1.40%附近。