全球跨境快时尚龙头开启新成长周期

华泰证券首次覆盖希音-W（625 HK），给予"买入"评级，目标价50.02港元，对应2027年调整后净利润15倍PE。公司已成长为全球领先的时尚电商平台，2025年净收入418.5亿美元，业务覆盖全球主要消费市场，凭借高质价比、丰富商品供给及快速上新能力建立起较强的品牌认知。公司持续强化数字化商品开发与柔性供应链能力，通过规模化供应商网络和高效生产协同提升供需匹配效率，在保持价格竞争力的同时兼顾商品丰富度、上新速度及库存效率。2025年美国、欧洲及其他地区收入分别约101亿/148亿/169亿美元，占比约24%/35%/40%，收入来源高度分散；公司同时推进区域本地仓储与3P平台、品牌赋能生态拓展。华泰认为关税等监管趋严短期抬升履约合规成本，但长期将提升行业竞争门槛并利好头部平台。