山推股份（000680）：推土机龙头开拓挖机矿卡版图，背靠山重集团稳健成长——公司深度报告

山推股份是国内推土机龙头、山东重工集团权属子公司，实控人为山东省国资委。公司为全球第三大推土机制造商（2024年全球份额11.41%），国内市占率64.7%居首，超大型推土机性能可比肩卡特彼勒、小松，并推出全球首台AI纯电无人推土机。2024年营收142.19亿元、归母净利11.02亿元，海外收入74.11亿元占比52.1%。公司2024年底全资收购山重建机补齐挖掘机短板，推土机与挖机共享渠道、协同集团黄金产业链；同时全力拓展矿卡业务，产品覆盖70—220吨，2024年矿卡收入2.75亿元、同比增长79.35%，销量272台、同比增长47.83%。报告预计2025—2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，对应PE为12.83/10.68/8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示为宏观政策调整、汇率及成本波动。