布鲁可：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期

信达证券对布鲁可（0325.HK）的首次覆盖报告。公司2017年推出积木玩具，2022年推出创新品类拼搭角色类玩具并迅速成为增长主引擎；2024年上半年营收10.46亿元（同比+237.6%），经调整净利润2.92亿元，经调整利润率修复至27.9%。渠道以线下经销为主，2024H1经销收入占比91.6%；品类上拼搭角色类玩具收入10.23亿元（同比+323.8%），积木玩具持续收缩；IP方面奥特曼收入6.01亿元（占比降至57.4%），变形金刚、自有IP英雄无限分别实现1.95亿元、1.70亿元，IP矩阵持续多元化。行业层面，2023年全球玩具市场7731亿元、国内1049亿元，拼搭角色类玩具国内规模58亿元（同比+93.3%），布鲁可国内份额30.3%居第一、全球份额6.3%居第三。