量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值

本研报为云铝股份（000807.SZ）首次覆盖的公司深度研究。公司为国内绿电铝龙头，依托云南水电资源构建铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工一体化产业链，截至2025年6月已形成氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、铝合金及铝加工161万吨、阳极炭素80万吨产能，在云南省电解铝产能与产量占比均超50%。2025H1公司铝产量161.32万吨，同比增长15.59%，营收290.78亿元、同比增长17.98%，归母净利润27.68亿元、同比增长9.88%；费用率下降推动销售净利率升至10.89%，资产负债率由2019年的68.23%降至21.95%，2025年中期分红占上半年归母净利润的40.10%。研报认为，云南低价绿电与产能利用率回升（2024年达96.34%）强化成本优势，公司绿电比例约80%，碳排放约为煤电铝的20%，随着电解铝纳入全国碳市场，绿电铝长期价值突出。