国泰海通证券-美护板块2026三季报总结：结构分化，布局成长与边际改善

26Q3美护板块收入、归母、扣非同比分别为+10%/-36%/-29%，板块分化加剧：个护表现稳健，Q3营收同比+29%、扣非利润同比增长25%；美妆高端好于大众，毛戈平Q3营收利润均实现22%以上增长；医美下游好于上游，朗姿股份受益于产业链价值重分配。26Q1-3化妆品社零累计同比+6.1%，较H1略有降速，主流电商美妆销售额3822亿元、同比+3.8%，线上线下增速继续收敛，行业由依靠集中爆发的流量转向更均衡的高质量增长。线上高端外资表现强势，雅诗兰黛、修丽可等实现双位数增长，彩妆与洗护品类中国货品牌毛戈平、蒂洛薇、花知晓等表现亮眼。当前板块估值及持仓均处低位，头部标的对应2026年PE多在10-25倍、PEG多在1以内。建议自下而上优选高成长标的毛戈平、朗姿股份、登康口腔等，低估值龙头珀莱雅、巨子生物，以及边际有望改善的贝泰妮、上海家化等。风险提示：行业景气度下行、品牌竞争加剧、新品孵化不及预期。