材料工程龙头，架构升级的长期赢家

华泰证券首次覆盖应用材料（AMAT US），给予"买入"评级，目标价650美元，对应FY2027E Non-GAAP稀释EPS 18.3美元、35.5倍PE。AMAT是全球产品覆盖广、具备"从材料到系统"创新能力的半导体设备龙头，2025年全球WFE收入规模第二、仅次于ASML。公司横跨CVD、PVD、外延、离子注入、CMP、刻蚀、量检测七大前道设备品类，以整合材料解决方案（IMS）实现多步骤协同优化，并通过AGS装机后服务贡献高质量经常性收入，形成"设备+服务"双引擎。研报看好AI驱动的先进逻辑、HBM/先进DRAM与先进封装三线扩产，材料工程价值量随架构升级上行。预计FY2026E/27E/28E收入342.0/470.7/565.3亿美元，归母净利润104.6/144.8/181.3亿美元，同比+49.5%/+38.4%/+25.2%。