存单拐点还远吗：三个关键因素

本报告聚焦同业存单（NCD）利率是否临近拐点。报告指出，进入9月短资金利率已回到中性位置（DR001稳定在1.35%附近），但存单利率仍处高位（1年期大行存单在1.48%-1.49%），当前已具备配置价值，但拐头向下的转折时点还需等待。核心分析围绕三个关键因素展开：其一，本轮存单放量由大行主导，5月11日至8月30日大行存单累计净融资约2.17万亿元，反映央行回收中长期流动性（5月单月回笼超1万亿元）带来的负债缺口，股份行、城商行发行需求偏弱；其二，大行存单发行期限逐步拉长（由3M、6M转向9M、1Y），反映其对央行偏中性资金态度的判断修正；其三，存单备案额度下达节奏并非主要矛盾，关键在于央行中长期资金投放，7月普通商金债恢复发行可置换部分长存单需求。