全球资产配置每周聚焦：黄金中长期仍有上行空间，短期择时静待宏观共振

本报告为申万宏源全球资产配置每周聚焦（20260828-20260904）。核心观点：黄金中长期中枢趋升，但短期战术择时需静待宏观共振。黄金定价基于供需格局、法币信用、美债实际利率与避险属性四重框架，中长期向上的核心逻辑是美国财政赤字高企与去美元化；近期金价反转的核心定价变量是30Y-10Y美债利差（最新2.82%），反映美元信用风险溢价上行，而非实际利率。2023—2025年央行购金374/398/421吨，官方机构购金持续加码，大趋势未改；黄金相对全球权益滚动相关性高于0.9，更多体现为美元信用的对冲与替代。战术层面，复盘历史突破行情，新起点多为波动率回落至低位，当前隐含波动率偏低、偏度处历史底部，短线更似高位震荡消化。全球大类资产方面，本周能化强势反弹领跑，巴西股市领涨，欧洲及中国A股、港股承压，贵金属延续小幅回调；全球资金流入货币基金，中国股市权益资金净流出。