美欧日进入加息周期，中国反而可能要适度宽松，中债持续跑赢

本周美联储、日本央行相继加息，叠加此前欧央行加息落地，主要发达经济体普遍转向紧缩立场，全球流动性重新趋紧。报告认为，美联储本次偏鹰派加息虽有助于修复政策公信力，但难以化解市场对美国财政纪律与主权信用的担忧：关税收入下降、刚性支出压力与"特朗普红利"设想将扩大赤字，存量美债滚续推高付息成本，短期长端信用风险溢价和利率难被抑制。美债利率有效回落仍需等待AI带动的企业融资需求放缓、美股回调，紧缩是"以短痛缓解长痛"。对中国而言，海外紧缩反而强化国内宽松诉求：输入性通胀压力可控，核心CPI同比仅1%，货币政策为多目标制；经济稳定、金融市场稳定、汇率稳定均指向放松，人民币仍面临升值压力。中外利率背离符合宏观逻辑，中债利率与美元指数相关性更高。人民币债券吸引力增强，低配中国债券的海外基金或因跟踪误差而回补、加码增配，境外机构有望成为四季度债市新增需求。