贵州茅台(600519)：龙头韧性凸显，配置价值突出

贵州茅台2025年上半年实现营收893.9亿元、同比增长9.1%，归母净利润454.0亿元、同比增长8.9%，业绩符合预期；Q2营收387.9亿元、同比增长7.3%，归母净利润185.6亿元、同比增长5.3%。产品结构持续优化，上半年茅台酒收入755.9亿元、增长10.2%，Q2占比提升2.61pct至82.6%，主要受益于公斤装、生肖酒等非标产品放量与文创产品贡献；系列酒受高基数影响Q2下滑6.5%。渠道端Q2直营收入167.9亿元、增长16.5%，占比提升至43.3%，剔除i茅台后增速达25%；海外收入17.7亿元、增长27.6%。Q2毛利率90.4%、归母净利率47.8%，盈利质量维持高位；销售收现与合同负债承压，公司主动调节经营节奏换取渠道健康。预计2025-2027年EPS为75/83/92元，给予2025年26倍PE，维持目标价1972元与"优于大市"评级；