四季度突围：最后的胜负手

本报告为中泰证券多资产专题报告，核心观点认为下一阶段的胜负手仍在科技。过去两周市场从极致缩量转向反弹，节前最后两个交易日因兑现浮盈、中美会谈被视为情绪高点、海外加息预期升温等因素再度调整，A股成交额重新降至1.7万亿元以下，换手率仅1.33%、创年内新低，跌幅主要集中在前期涨幅较大的方向。报告指出当前环境已不同于9月初：海外利率、通胀与政策预期已陆续落地并完成一轮重新定价，加息预期升温后美股与费城半导体指数很快企稳修复；中美形成300亿美元规模对等降税安排并在能源安全等方面达成共识，外部扰动边际缓和。7月以来资金绕开科技寻找洼地，但"景气度不恶化+估值便宜"的行业越来越少，科技成为真正的赔率方向。存储器、半导体、半导体材料估值分位仅约2%、2%和8%，需求端仍处扩张阶段；芯片、覆铜板、CPO、OCS等估值较年初仍有折价。建议重视双创反弹机会，把握四季度最后胜负手。