锂业龙头启示录之一：SQM—盐湖锂巨头在资源民族主义下的成长、博弈与启示

本报告为锂业龙头启示录系列首篇，以智利SQM为案例，复盘盐湖锂巨头在资源民族主义下的成长与博弈。SQM依托阿塔卡马盐湖（资源量5746万吨LCE、锂离子浓度1650ppm）奠定成本优势，提锂现金成本约3.42万元/吨；即便CORFO自2018年起按售价累进征收最高40%权利金，锂价低谷期毛利率仍超20%、景气期超50%。公司经1993年协议取得经营权、2018年三案和解、2025年在国家锂战略下与Codelco合资（国家持股约51%）三次让利，换取2031—2060年约990万吨LCE配额；Atacama产能由2.2万吨增至26万吨，规划2027年底达30万吨LCE，并推动Mt Holland产能翻倍。报告认为锂、碘、SPN、氯化钾多产品协同可平抑周期，对中国企业启示为：以技术补禀赋、以海外并购锁定低成本产能，配置现金牛业务增强估值韧性，面对资源民族主义可适度让利换取长期资源准入。