安踏体育（02020.HK）：期待Puma大中华业务整合

天风证券发布安踏体育（02020.HK）公司点评。公司宣布收购PUMA SE约29.06%股权的购股协议交割条件已全部达成，交割于2026年10月5日生效，10月7日完成受让4301.48万股普通股。报告认为彪马在足球、赛车装备及专业田径科技等方面优势突出，与安踏全球化布局形成互补；安踏作为多品牌赋能型企业，可在尊重其品牌基因与独立自主权前提下，通过股东及监事会层面参与，实现管理模式输出与在华市场协同赋能。安踏主品牌仍是压舱石，2025年流水超450亿元，公司将从大众运动定位、全球资源整合、科研创新投入及支持中国体育四方面加大支持。维持盈利预测，预计2026-2028年营收879/958/1047亿元，归母净利159/157/174亿元，EPS为5.7/5.6/6.2元，对应PE为11/11/10倍，维持"买入"评级。风险提示：品牌整合不及预期、市场竞争加剧、终端消费不及预期、汇率波动等。