四环医药（00460.HK）：跨越制药边界，成就美与创新

本报告为华福证券对港股上市公司四环医药（00460.HK）的首次覆盖。公司坚持"医美+创新药"双轮驱动战略，拥有渼颜实验室、轩竹生物、惠升生物、澳合研究院四大研发平台，聚焦医美、肿瘤、代谢、糖尿病、心脑血管等领域。2024年公司收入19.0亿元，毛利率约65.3%，在手现金及等价物35.2亿元。医美板块为核心增长引擎，已通过自研+BD构建60余款产品矩阵，覆盖玻尿酸、肉毒素、再生针剂、光电设备等全品类，核心单品乐提葆肉毒素覆盖全国370余城、6200余家医美机构，2024年医美收入7.4亿元，同比增长65.4%，毛利率升至67.5%；2025年4月少女针、童颜针相继获批。仿制药受集采与重点监控目录影响，2024年收入降至11.0亿元，同比下滑21.4%，但判断已近触底企稳。