Glencore: Diversified major – Tier 1 copper exposure with undervalued growth pipeline; initiate coverage of GLC AU with an Overweight rating
嘉能可：多元化大型企业——拥有优质铜业务敞口，成长管道被低估；首次覆盖GLC AU，给予超配评级
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摘要
Abstract摩根大通首次覆盖嘉能可澳洲上市（GLC AU），给予超配评级，2027年12月目标价A$13.70，较A$11.23收盘价有22%上行空间。投资逻辑由三大支柱构成：贸易（占2026年EBIT约40%）、铜（约30%）及其余以煤炭和锌为主的开采业务（约30%），核心吸引力在于铜成长管道优于必和必拓与力拓，铜占EBIT比重有望从2026年的29%升至2030年的51%。估值上P/NPV仅0.82倍，2027年EV/EBITDA为5.8倍，未来三年自由现金流收益率约10%。铜业务目标2035年产量达160万吨（现约100万吨），10个项目指示性资本开支234亿美元，摩根大通对铜业务NPV估值为670亿美元（长期铜价6美元/磅），而市场一致预期低至300亿美元。贸易业务长期EBIT指引上调至每年28-42亿美元。催化剂为持续兑现产量指引及铜项目推进FID；
核心观点
Key Takeaways- 01首次覆盖即给予增持，2027年12月目标价13.70澳元，较现价约22%上行空间。。
- 02铜产量目标2035年达160万吨，铜业务占EBIT比重有望升至50%以上。。
- 03当前P/NPV仅0.82倍、2027年EV/EBITDA为5.8倍，铜管线价值明显被低估。。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 个股 / 其它
- 页数 / 大小
- 44 页 · 2.9 MB
- 发布日期
- 2026-10-15
- 投资评级
- 增持
- 目标价
- 13.70