华泰证券-金达威（002626.SZ）：油脂供给变局下龙头再迎成长新周期

华泰研究首次覆盖金达威（002626 CH）并给予买入评级，目标价23.32元，对应2027年22倍PE。公司以保健品原料起家，为全球辅酶Q10市占率超50%的龙头，向下延伸B端制造与C端品牌运营，并募投转向藻油新赛道。传统原料业务处于价格周期底部，公司依托成本与毛利率优势以价换量，2025年10月新增620吨产能投产，份额有望逆势集中。保健品业务2025年收入占比58%，进入利润修复期，Doctor's Best海外渠道由买断转自营、国内跨境业务受益于监管趋严，Zipfizz聚焦抗衰SKU。藻油方面，厄尔尼诺冲击全球鱼油供给，IFFO预计2026年鱼油产量同比下降15%，藻油替代空间广阔，公司万吨油脂产能已部分投产，有望承接增量需求。预计2026至2028年营收37.1/52.2/59.2亿元，归母净利润3.7/6.5/7.7亿元。风险提示为产品价格波动、新项目投产不及预期及藻油替代不及预期。