中国银河证券-能源之变：地缘重塑供给，周期中枢抬升——东盟能源与周期研究

本期聚焦东盟能源与周期资产的供给扰动与政策变量，从石油炼化、电力与煤炭三条线索剖析。地缘冲突重塑全球油品供给，海外炼油景气高企、裂解价差高位运行，泰国炼厂短期成本承压、静待价差跟进：沙特延布港出口恢复叠加马六甲海峡船货增加，9月原油出口升至613万桶/日创4月以来新高，泰国炼厂自3月起转投美国、西非、拉美等非中东油种，SPRC中东原油占比由83%降至24%。泰国电力方面，IDC负荷高增，PDEP2026将可靠性指标切换为失负荷概率，清洁能源发电占比目标由51%升至70%，ERC已授约7GW新能源项目。印尼煤炭则政策扰动频出，2025年以来密集出台出口「国家专营」、6亿吨产量配额同比-24%等10项措施，纽卡斯尔煤价由2010年代47-48美元/吨升至92美元/吨，预计秦港5500大卡动力煤中枢800-900元/吨。周期资源品配置价值正在重估。