申万宏源-广东宏大 -002683-民爆矿服创领一体化，转型军工擘画新宏图

⚫内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰。公司是国内工业炸药产能领先、矿山工程资质齐全、矿服规模领跑行业的矿山民爆一体化服务商，现已形成民爆、矿服、防务装备三大板块。混合所有制凸显公司体制机制优势，员工积极性高，2010-2024 年归母净利润CAGR 高达17%，未来或凭民爆产能持续整合、矿服渗透西部及海外市场、转型防务装备获取长期成长。⚫民爆产能整合持续，矿服赋予长期成长，西部转移+出海布局谱行业主旋律。安全化、智能化、集中化、一体化是民爆行业重要发展方向，在现场混装炸药比例超过35%、单线包装炸药产能大于1.2 万吨的约束下，预计行业集中度仍有提升空间，头部企业或凭借持续的收并购实现产能扩张。民爆矿服一体化是产业获取长期发展的抓手，矿服壁垒更高，市场超2000 亿，但24 年民爆企业矿服收入仅为353 亿元，成长空间广阔。