铜价"脱缰"？供给周期的启示——宏观看大宗系列（9）

本报告从跨度更长的矿山资本开支—产能周期出发，辨析供给曲线变化对铜价价格中枢的影响机制。报告指出，铜价中枢的最大决定因素是供给，1950年代以来全球铜矿历经四轮供给周期（1955-1968、1969-1994、1995-2011、2012年至今），每一轮供给周期后半段的弱供给阶段，都对应铜价完成一次中枢上移。捕捉铜价中枢拐点除供给外还需关注三个条件：库存与闲置产能缓冲下降、对高价不敏感的新增需求涌现、下一轮铜矿开采需要更高资本投入和激励价格。本轮铜价强势（2021年至今）恰好满足上述条件，铜价已完成后中枢上台阶。传统需求偏弱、新增需求尚不足以替代、新一轮铜矿供给难以大范围增扩，使铜矿供给处于低弹性阶段，这是本轮铜价脱锚的根本原因。未来铜价或有波动，但新中枢已定。