China Fiscal Watch: Holding fire on bigger stimulus

巴克莱中国财政观察报告指出，需求指标较GDP增速所显示的更为疲弱：上半年GDP同比增长4.7%，但8月社零年初至今仅增1.1%，固定资产投资收缩7.2%，仅出口受AI与绿色技术产品支撑增长19%。经核心CPI平减的加权需求指标二季度同比下降0.8%、7-8月下降0.5%，较一季度2.9%的增长大幅逆转。报告认为财政实际处于紧缩状态而非扩张：税收征管趋严（个人所得税年初至今增长15%），财政支出年初至今收缩3%。不推出更大规模刺激的原因有三：财政约束偏紧（含隐性债务的广义政府债务2025年约127%GDP，2028年升至146%）、基建趋于饱和、以及2026年底至2027年省级领导换届带来的政治激励。央行因银行净息差处于历史低位也不急于降息降准。政策重心转向供给侧与"新质生产力"，如9月推出的8000亿元政策性金融工具，信贷向绿色和高科技行业倾斜，消费刺激优先级较低。