8月经济数据点评：供需错位下的债市逻辑验证

本报告为广发证券固定收益专题报告。8月经济数据进一步走弱，供强需弱、外需大于内需的结构性分化延续，债牛仍有支撑。近期投资者普遍缺少看空逻辑，主要不确定性在政策端，但今年政策定力较强，地方债发行节奏偏缓，市场对未来政策预期更多是先用好存量。就通胀、信贷数据而言，K型分化延续，内生动力尚未切换到广谱性扩张。生产端，8月工增同比回升至5.2%，高技术制造业与出口（同比高增25%）是主要拉动，但传统部门走弱制约弹性；投资端，8月固定资产投资累计同比-7.2%，继续下探2020年5月以来低位，制造业和基建投资增速进一步回落，地产投资边际改善但需求端销售再度走弱；需求端，8月社零同比降至0.4%的极低水平，以旧换新、国补政策退坡，CPI虽边际回暖但核心CPI仍维持在1%的历史低位。