中国国际金融-贵州茅台（600519.SH）：改革转型循序渐进，聚焦C端感知及精细运营

中金公司发布贵州茅台公司动态报告，维持跑赢行业评级与1670.98元目标价，对应26/27年25.1/24.1倍市盈率，现价对应21.1/20.3倍，有19.2%上行空间。11月10日公司3Q26业绩交流会明确市场化改革下一步聚焦渠道协同与服务跃升：完善社会渠道商授权机制，推动i茅台向满足消费者需求的日常售卖模式转变，自营店持续向全社会开放；同时以i茅台协同线下门店构建C端客群感知体系，搭建消费者全周期运营体系。11月11日i茅台投放规则调整，除500ml、1L飞天及生肖珍享版外，其余产品改为全天动态补货。26年精品通过自营加代售协同销售，计划执行有序、量价平稳，渠道库存已有消化，非标需求筑底形势明朗。27年系列酒延续市场化转型，构建需求驱动投放机制，做强1935与王子酒并重点培育华茅新品。风险为宏观经济及白酒需求修复不及预期、产品结构波动。