中银国际证券-嘉友国际（603871.SH）：成本优化超营收降幅，毛利率阶梯式抬升

嘉友国际2026年前三季度实现营收60.97亿元，同比下降7.2%；归母净利润11.17亿元，同比增长27.81%。其中，单三季度营收21.31亿元，同比下降14.3%，归母净利润3.86亿元，同比增长23.2%。营业成本同比下降14.04%，降幅接近营收降幅两倍，毛利由11.56亿元增至14.43亿元，综合毛利率升至23.66%，成为归母净利润增长的核心来源。非洲业务方面，刚果（金）卡萨项目已进入运营期，莫坎博新口岸于10月通过验收并启用，赞比亚恩多拉—萨卡尼亚公路于2月通车，莫坎博PPP、迪洛洛及纳米比亚鲸湾港海外仓梯次推进，「跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储」体系逐步成型。公司中期每10股派现2.8元，合计3.80亿元，派息率51.98%。预计2026至2028年EPS分别为1.04元、1.15元、1.34元，对应11.3倍、10.2倍、8.8倍市盈率，维持买入评级。