中金公司-美股跌到位了吗？

美股近期波动明显放大，中期选举后的政策噪音以及AI需求青黄不接、投资规模高企等问题被提前暴露，共同造成市场动荡。年初以来美股涨幅基本由盈利贡献，并非来自估值扩张；回调后标普500与纳斯达克估值分别降至17.8倍和20.3倍，对应过去20年70%和44%分位数。三季度标普500盈利增长25%，较前两季度的32%和56%放缓，AI板块贡献约62%的盈利增长，剔除AI后增速或降至15%。五大云厂商资本开支同比增118%至2300亿美元，经营性现金流增速降至19%，自由现金流转负至-318亿美元，边际ROIC降至6.1%，整体ROIC约15%仍高于约10%的WACC，AI可承受的无风险利率降至6至6.5%。传统需求受高利率压制，地产与信贷偏弱。市场需要两大催化：AI出现重大突破，或美联储结束紧缩甚至转向宽松，明年一季度为关键验证点。短期建议谨慎观望、控制仓位并调整结构，科技内部优先关注AI敞口低或估值低且有议价能力的云厂商与计算芯片；极端情形下标普500仍有约10%的下跌空间。