资产配置专题报告：科技股后市，盈利支撑仍在，估值扩张受限——以中际旭创与宁德时代的周期对比为线索

本报告以中际旭创与宁德时代的周期对比为线索，分析2026年7月以来科技股调整与2021年2月、12月两轮调整的异同，依次从估值与筹码、产业与盈利、宏观与利率三个层面展开。认为本轮回撤主要体现为估值压缩与去拥挤度，调整机制更接近2021年2月，尚未确认演变为盈利与估值的双重下修；但机构持仓集中度和存量融资余额仍偏高。中际旭创利润率与业绩兑现仍强，尚未出现成本挤压，不过2026年二季度单季经营现金流转为-15.7亿元，提示利润增长与现金回笼阶段性背离；北美四大云厂资本开支同比增速或于2026年四季度阶段性见顶，但仍不能确认供需反转，美股AI硬件2026、2027年EPS预期整体仍在上修。2026年8月底美国10年期实际利率较2021年末高约3.5个百分点，年内基准判断为高位震荡，科技股难以依靠估值扩张推动行情。